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　　報(bào)告提出，深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展。健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，深化利率和匯率市場(chǎng)化改革。健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

　　如何評(píng)價(jià)當(dāng)前金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況，未來匯率形成機(jī)制如何進(jìn)一步改革，人民幣國際化如何推進(jìn)？

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者（下稱《21世紀(jì)》）就上述問題專訪了中國人民銀行參事、中歐陸家嘴(23.730, 0.34, 1.45%)國際金融研究院常務(wù)副院長(zhǎng)盛松成。

　　社融、M2增速不一致反映金融回歸服務(wù)實(shí)體

　　《21世紀(jì)》：十九大報(bào)告提出，要增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，你認(rèn)為目前金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)成效如何？

　　盛松成：近段時(shí)間有一個(gè)現(xiàn)象值得關(guān)注，就是社融與M2增速出現(xiàn)了不一致。一方面，社會(huì)融資規(guī)模增速保持平穩(wěn)；另一方面，M2的增速下降引發(fā)了市場(chǎng)廣泛關(guān)注。今年5月份M2同比增長(zhǎng)9.6%，此后便延續(xù)10%以下增速至今。

　　M2增速趨于下降反映了金融部門去杠桿取得成效，是前幾年高增長(zhǎng)后向合理水平的回歸；社會(huì)融資規(guī)模增速保持平穩(wěn)，表明金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持并未減弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性并未過多受金融去杠桿的影響。M2增速趨于下降而社會(huì)融資規(guī)模保持較高的增長(zhǎng)，可以在防范和控制金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，保證對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持。

　　《21世紀(jì)》：歷史上看，社融與M2增速走勢(shì)大體一致。不過，當(dāng)前社會(huì)上對(duì)社會(huì)融資規(guī)模與M2走勢(shì)差異看法不一。你怎么看待這一分化？

　　盛松成：從歷史上看，社融與M2增速走勢(shì)基本一致，兩者相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.88。

　　個(gè)別月份兩者的增速甚至完全一致，如2016年一季度末，社會(huì)融資規(guī)模存量增速和廣義貨幣M2增速都是13.4%。不過據(jù)央行數(shù)據(jù)，社融與M2走勢(shì)從2016年10月份開始出現(xiàn)差異，并且差距逐漸擴(kuò)大，至2017年8月份增速相差4.2個(gè)百分點(diǎn)，差距達(dá)到最大。

　　社融與M2，分別反映了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方和負(fù)債方，兩者相互補(bǔ)充、印證，是一個(gè)硬幣的兩面。不過兩者統(tǒng)計(jì)的角度、范圍和創(chuàng)造的渠道都不完全相同。比如外匯占款、財(cái)政投放、銀行投放非銀（未投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部分）能夠派生M2，但不能增加社會(huì)融資規(guī)模。

　　當(dāng)前造成社會(huì)融資規(guī)模增速與M2增速不一致的主要原因是金融去杠桿。一是金融去杠桿導(dǎo)致銀行體系投給非銀金融機(jī)構(gòu)的資金減少。銀行購買非銀機(jī)構(gòu)發(fā)行的資管等金融產(chǎn)品，將派生M2，但是否增加社會(huì)融資規(guī)模則要看非銀機(jī)構(gòu)有沒有將這筆錢投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。二是金融去杠桿導(dǎo)致表外融資渠道減少，貨幣創(chuàng)造的途徑壓縮。今年前9個(gè)月，M2各來源結(jié)構(gòu)中對(duì)其他金融部門債權(quán)與2016年同期相比有所下降，導(dǎo)致M2增速同比回落5.8個(gè)百分點(diǎn)。9月末，對(duì)其他金融部門債權(quán)同比增長(zhǎng)10.5%，增速同比回落41.6個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)M2變動(dòng)的拉動(dòng)率僅為1.1個(gè)百分點(diǎn)，而上年同期對(duì)其他金融部門債權(quán)對(duì)M2變動(dòng)的拉動(dòng)率為6.9個(gè)百分點(diǎn)。而從各項(xiàng)目對(duì)社會(huì)融資規(guī)模變化的貢獻(xiàn)率和拉動(dòng)率看，相比2016年同期，今年1-9月人民幣貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的拉動(dòng)率上升，而委托貸款和企業(yè)債券的拉動(dòng)率下降。但拉動(dòng)作用上升的因素影響程度大于拉動(dòng)作用下降的因素，因而社會(huì)融資規(guī)模能夠穩(wěn)中有升。

　　另外，兩者增速的背離還與其他一些因素有關(guān)，如金融創(chuàng)新引發(fā)存款搬家。近年來貨幣基金、各類資管計(jì)劃等產(chǎn)品增長(zhǎng)很快，但不少都沒有統(tǒng)計(jì)到M2中去，同時(shí)大量企業(yè)和居民選擇以貨幣基金等存款以外的形式儲(chǔ)蓄，銀行存款來源不足、負(fù)債壓力加大、派生貸款的能力下降也導(dǎo)致M2的增速趨于下降。此外地方債發(fā)行減少，也會(huì)導(dǎo)致派生存款同比少增較多。

　　未來隨著金融去杠桿逐步到位，金融繼續(xù)回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，M2增速將趨于合理水平，預(yù)計(jì)社會(huì)融資規(guī)模和M2增速不一致將逐步縮小。

　　金融領(lǐng)域內(nèi)的各項(xiàng)改革要協(xié)調(diào)推進(jìn)

　　《21世紀(jì)》：十九大報(bào)告提出，深化利率和匯率市場(chǎng)化改革。你認(rèn)為未來如何進(jìn)一步深化匯率市場(chǎng)化改革？

　　盛松成：目前對(duì)利率和匯率市場(chǎng)化改革的討論已經(jīng)比較充分，我認(rèn)為應(yīng)該協(xié)調(diào)推進(jìn)各項(xiàng)改革。按照成熟一項(xiàng)、推進(jìn)一項(xiàng)的原則，各項(xiàng)改革交替實(shí)施，互相創(chuàng)造條件。利率、匯率改革和資本賬戶開放是一個(gè)有機(jī)的整體，三者是相互促進(jìn)、相互依賴、互為前提的關(guān)系。此外，還應(yīng)注重市場(chǎng)方面的開放，如滬港通、深港通、債券通等，以及金融市場(chǎng)準(zhǔn)入進(jìn)一步對(duì)外開放。協(xié)調(diào)推進(jìn)各項(xiàng)金融改革有利于減少金融體系震蕩，平穩(wěn)、有序地完成金融市場(chǎng)化改革任務(wù)。不僅是金融領(lǐng)域內(nèi)的各項(xiàng)改革要協(xié)調(diào)推進(jìn)，還應(yīng)注重金融領(lǐng)域改革和實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革的協(xié)調(diào)推進(jìn)。作為一個(gè)大國，我國利率主要決定于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，匯率則主要決定于我國相對(duì)于其他國家的貿(mào)易條件。

　　《21世紀(jì)》：匯改方面，今年5月人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制中引入了“逆周期因子”，對(duì)此你如何看待？

　　盛松成：逆周期因子是抑制匯率超調(diào)和“羊群效應(yīng)”的有效手段。另外，逆周期因子是今年5月份開始實(shí)行的，而人民幣匯率較大幅度的升值是在8月份以后。

　　匯率長(zhǎng)期取決于一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)基本面，但在短期內(nèi)，往往會(huì)受市場(chǎng)非理性預(yù)期的影響，產(chǎn)生市場(chǎng)超調(diào)和“羊群效應(yīng)”。去年下半年，我國經(jīng)濟(jì)不斷向好，但人民幣貶值的壓力卻不斷增強(qiáng)，這就是一種證明。

　　逆周期因子發(fā)揮作用可以是雙向的，無論是匯率單邊貶值還是單邊升值的時(shí)候，逆周期因子都能發(fā)揮作用，以減緩匯率的短期大幅波動(dòng)。同時(shí)，當(dāng)人民幣匯率單邊貶值或單邊升值的趨勢(shì)得到改變、匯率短期波動(dòng)幅度較小時(shí)，也可以弱化逆周期因子的作用。

　　人民幣國際化的長(zhǎng)期目標(biāo)不可逆轉(zhuǎn)
　　《21世紀(jì)》：十九大報(bào)告在回首過去五年的工作和歷史性變革時(shí)指出，開放型經(jīng)濟(jì)新體制逐步健全，對(duì)外貿(mào)易、對(duì)外投資、外匯儲(chǔ)備穩(wěn)居世界前列。這是否為人民幣國際化奠定了基礎(chǔ)，也意味著人民幣仍需進(jìn)一步國際化？

　　盛松成：人民幣國際化的長(zhǎng)期目標(biāo)不可逆轉(zhuǎn)，目前是推進(jìn)人民幣國際化的有利時(shí)機(jī)。首先，我國已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體和最大的進(jìn)出口貿(mào)易國。人民幣國際化應(yīng)該成為我們的長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)，時(shí)機(jī)成熟就應(yīng)逐步推進(jìn)。第二，目前人民幣匯率已穩(wěn)中有升，外匯儲(chǔ)備也已連續(xù)8個(gè)月增加，足以滿足我國的預(yù)防性需求。隨著未來人民幣匯率彈性進(jìn)一步提高，我國所需要的外匯儲(chǔ)備還將進(jìn)一步下降。第三，我國債券市場(chǎng)對(duì)外開放度不斷提高，為境外人民幣提供了回流的渠道。第四，我國企業(yè)走出去和 “一帶一路”倡議為人民幣國際化創(chuàng)造了條件，也提出了新的要求。

　　我認(rèn)為，應(yīng)該全面總結(jié)最近兩年來我國匯率管理的成功經(jīng)驗(yàn)，穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，同時(shí)，利用當(dāng)前的有利時(shí)機(jī)，穩(wěn)步推動(dòng)人民幣國際化。